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宝信软件(600845):预计2020仍能维持较快增长

发布时间:2020-04-23    研究机构:华泰证券

2019 年业绩增长99.8%符合预期,2020Q1 业绩增长46%

公司2019 年实现营收68.49 亿,同比增长17.69%;归母净利润8.79 亿,同口径下增长99.83%;扣非后归母净利润8.38 亿,同口径下增长38.73%;经营性现金净流量为8.87 亿,同比口径下滑4.39%。整体业绩符合预期。2020Q1 实现营收12.98 亿,同比下滑7.4%;归母净利润为2.74 亿,同比增长45.86%;扣非后归母净利润为2.62 亿,同比增长34.56%;经营性净现金流1.29 亿,同比下滑47.52%。我们预计公司2020-2022 年EPS为0.98、1.24、1.49 元,维持买入评级。

2019 年软件业务需求旺盛,实施能力进一步提升,IDC 业务稳健发展

2019 年公司软件及IDC 业务保持快速增长:1)软件开发及工程服务营收45.70 亿,同比增长24.37%,远高于2018 年5%的增速。主要因为,一是宝武集团智能制造需求旺盛,二是合并原武钢工技后,公司软件实施能力得到较大提升;2)服务外包营收20.55 亿,同比增长19.36%,得益于公司IDC 业务运营机柜数的稳健增长;3)系统集成营收2.09 亿,同比下降48.38%,因公司聚焦主业,主动减少硬件销售所致。2019 年公司毛利率提升2.1 个百分点,主因软件开发毛利率增加3.83 个百分点;期间费用率增长2.84 个百分点,主因研发费用率增长2.46 个百分点。

2020Q1 毛利率提升6.4 个百分点,收入准则由完工百分比变更为验收法

2020 年Q1 公司业绩增速远高于收入增速,Q1 毛利率同比提升6.4 个百分点,预计主要因收入结构变化。Q1 受疫情影响,预计毛利率低、需要现场施工的自动化和智能化业务受影响较大,而毛利率相对较高的信息化和IDC 业务则受疫情影响较小,导致毛利率高的业务收入占比较高,从而提升了综合毛利率;2020 年会计准则变更,公司收入确认原则从完工百分比变更为验收法(不符合某一时段内的合同),收入确认延后,由此导致2020年Q1 资产负债表中的存货相比2019 年底增长419%,合同负债新增39亿,未分配利润调减4.24 亿。

2020 年IDC 期待全国扩张,钢铁信息化收入预计仍能快速增长

展望2020 年,公司IDC 业务预计保持稳定增长,边际增长取决于公司在全国的扩张进度;钢铁信息化业务在手订单将进一步释放,收入预计仍能保持快速增长。受疫情影响,下游钢铁行业盈利水平或将受损,将对公司钢铁IT 业务订单增长产生一定的负面影响。

IDC 及工业互联网核心标的,维持买入评级

鉴于今年是IDC 机柜运营的高峰,上调2020 年业绩至11.22 亿(前值为10.84 亿),维持2021 年业绩预测14.11 亿,新增预测2022 年净利润16.94亿元,EPS 为0.98/1.24/1.49 元,对应PE50/39/33 倍。可比公司2020年平均PE54 倍,考虑到公司在IDC 和工业互联网领域的领先地位,给予公司54-60 倍目标PE,对应目标价52.92-58.8 元,维持买入评级。

风险提示:IDC 扩张低于预期;IDC 竞争加剧;钢铁信息化需求不振。

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