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宝信软件(600845):准则影响不改IDC+钢铁IT稳定收益

发布时间:2020-04-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司公布2019 年报,报告期内营收68.49 亿元,同比增17.69%;归母净利润8.79亿元,同比增99.83%(经调整),扣非后增速38.73%。2020 年一季度,公司营收12.98亿元,同比降7.4%;归母净利润2.74 亿元,同比增45.86%,扣非后增速34.56%。

19 全年业绩符合预期,20Q1 表观利润增速超预期,但需关注准则变更等影响。2019 全年维度,软件开发收入45.70 亿元,同比增长24.37%;服务外包(IDC 等)收入20.55亿元,同比增长19.36%。全年毛利率提升2.1 pcts 至30.03%,体现公司聚焦于智慧制造、高软件价值的业务。20Q1 受新型冠状病毒感染肺炎疫情以及收入准则变更等因素影响,收入同比降7.4%;但受益于高毛利率的IDC 业务高景气、信息化业务执行确认顺利,Q1 归母净利润2.74 亿元同比增45.86%,毛利率、净利率相比19 年底提升6.3、9.22 pcts。

会计准则与新型冠状病毒感染肺炎疫情对20Q1 三表有一定影响。一季度回款一定程度受阻,票据支付比例增加,致经营活动净现金流同比下降47.52%。此外由于会计政策变更,对旧准则下部分业务涉及已确认的收入、成本、利润分别对一季报中资产负债项目和留存收益进行调整,具体影响体现为:1)存货、合同负债+预收账款余额相比19 年末分别增加28.86 及30.17 亿元;2)一季度末未分配利润相比19 年末减少4.24 亿元。预计准则变更影响将在未来几个季度均匀体现。

IDC 实际上架顺利,贡献稳定收益。公司宝之云四期在2019 年正常上架,20Q1 在建工程余额相比19 年底减少87.56%,表明当前在运营项目交付顺利。测算宝之云19 年底可用机柜数在27000 个以上,且均已售罄。预计IDC 贡献公司半数以上净利润与业绩增速,与运营商绑定紧密,未来可持续跟踪上海、武汉等核心地段IDC 项目的持续扩张能力。

收购武钢工技对18 年业绩追溯调整,预计外部整合后钢铁信息化、自动化业务形成较强协同。公司2019 年2.92 亿元收购武钢工技,对2018 年损益进行追溯调减后公司19 归母净利润增速99.83%,扣非后增速38.73%。收购实际意义在于整合后进一步提升整体效率与人员补充。2019 年末员工数提升309 人,是2013 年来首次增加;同时人均创收、创利为十年最高。公司订单储备充足,叠加新基建与工业互联网趋势,未来持续成长可期。

维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司钢铁信息化/自动化业绩将顺利释放,IDC 建设与上架如期推进。维持20-21 年盈利预测,同时增加22 年预测,预计20-22 年净利润为11.30/14.11/17.60 亿元,对应PE 为48/38/31x,维持“买入”评级。

风险提示:钢铁行业后续复产对信息化需求可能推迟;一线IDC 竞争可能加剧。

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