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宝信软件(600845):符合预期 看好强执行力与效率提升

时间:2020-02-04    机构:上海申银万国证券研究所

事件:2020 年1 月31 日,公司公布2019 年业绩预增公告。2019 年,公司扣非归母净利润预计同比增加2.0-2.8 亿元,同比增长33%-46%。另外,由于对2018 年业绩进行追溯调整,调整后,19 年归母净利润预计同比增加4.0-4.7 亿元,同比增长91%-107%。

19 业绩增速判断为符合预期,调整事项主要系:2019 年收购武钢工技后,对2018 年归母净利润追溯调减2.29 亿元。2019 年6 月公司公告以2.92 亿元对价收购武钢集团持有的武汉钢铁工程技术集团有限责任公司100%股权,其中武钢集团为公司关联法人,实际控制人均为中国宝武。按照会计准则,同一控制下的企业合并,需要将收购标的在合并日前的损益调整为收购方的非经常性损益。武钢工技2018 年亏损2.29 亿元,故应调减宝信软件(600845)2018 年非经常性损益相同金额,使得公司当年扣非前的归母净利润减少2.29 亿元。

调整事项不影响2019 年当期及未来业绩。此次业绩追溯调整系按照会计准则一次性调低2018 年基数,不对2019 年经营情况与最终业绩产生影响。2019 年公司钢铁信息化等订单兑现、IDC 稳步上架,资源禀赋与强执行力确保增速稳定。预计2020 年公司宝之云五期项目继续推进,钢铁信息化/自动化受益于宝武内部需求以及智能制造大环境的确定性。

收购武钢工技后整合效果初现,长期看好公司的强执行力以及效率提升。武钢工技2018年营收3.84 亿元,亏损2.29 亿元,宝信以PS 0.8 倍、PB 1.0 倍价格(对价2.92 亿元)收购后,19 三季报亏损缩小至1224.85 万元,19 全年基本实现扭亏,体现了整合的优秀执行力。未来的效率改善将体现在人力整合与区域协同两方面。(1)人力整合:整合团队后摆脱人力瓶颈,信息化、自动化业绩释放将加速。(2)区域协同:提高宝信在上海以外地区的协同能力,整合集团资源。次收购外地团队,实际帮助宝信提高区域实施与服务能力,优化费用率,提高武钢工技业务与收益水平的同时体现共赢。钢铁行业的存量产能市场下,宝信的钢铁信息化、自动化业务占有绝对领先,将享受行业整合的红利。

公司钢铁信息化、自动化业务将长期受益于行业横向的产能整合与纵向的智能制造渗透。公司下游钢铁行业未来主要方向是存量产能整合与高端制造,因此:(1)宝武集团扩张带来系统整体化连接与整合需求,宝信作为核心子公司与钢铁IT 龙头将受益于行业整合;(2)全行业生产的精细化改造对自动化需求仍然紧迫,国家自上而下推动“5G+工业互联网”,宝信从钢铁行业起步积累自动化经验,有望向钢铁生产多个环节甚至跨行业复制。

维持“买入”评级。19 年业绩预增公告符合预期,预计公司钢铁信息化/自动化业绩将顺利释放,IDC 建设与上架如期推进。预计19/20/21 净利润为8.80/11.30/14.11 亿元,对应EPS 为0.77/0.99/1.24 元,19/20/21 年公司PE 为49/38/30,维持“买入”评级。